來源：和訊財經(jīng)

近期，公司宣布進軍鋰電隔膜行業(yè)，公告擬建設8 條濕法隔膜產(chǎn)線。公司依托自研產(chǎn)線及國產(chǎn)原料，筑牢低成本優(yōu)勢，現(xiàn)有上下游儲備與隔膜產(chǎn)業(yè)高度重合，奠定迅速破局基礎。我們看好公司長期成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級。

改性塑料頭部企業(yè)持續(xù)拓展新領域，隔膜業(yè)務開啟第二增長曲線。公司是國內(nèi)改性塑料行業(yè)的頭部企業(yè)之一，產(chǎn)品廣泛應用于家電、汽車、通訊電子、新能源等領域。公司主線業(yè)務平穩(wěn)發(fā)展，受益于改性材料國產(chǎn)替代進程，并不斷向新能源汽車等高毛利細分領域拓展。公司近期進軍鋰電隔膜業(yè)務，發(fā)揮成本及客戶關系儲備優(yōu)勢，開啟第二增長曲線。我們預期公司傳統(tǒng)主業(yè)將受益于國產(chǎn)替代+高新業(yè)務放量，隔膜業(yè)務開啟第二增長曲線，整體業(yè)績將迎來提升。

改性塑料：預計2025 年3000 億大市場，國產(chǎn)替代+多元布局持續(xù)推進。，多元布局量利齊升。改性塑料是重要的石化產(chǎn)業(yè)鏈中間品，廣泛應用于材料性能要求較高的領域。目前全球和國內(nèi)塑料改性率穩(wěn)步增長，但我國塑料改性率與全球水平仍有差距：根據(jù)智研咨詢，2018 年全球/國內(nèi)塑料改性率分別為47.78%/21.78%，改性率尚存一倍增長空間；此外，目前國內(nèi)改性塑料主要市場份額長期以外資為主導，2021 年國內(nèi)企業(yè)市場份額僅占約10%。預計在國家政策的支持下，國內(nèi)高分子材料行業(yè)國產(chǎn)替代穩(wěn)步推進，新能源、通訊電子等板塊改性塑料將快速完成國產(chǎn)替代，我們預計2025 年中國改性塑料市場空間將超3000 億元。公司高分子材料技術儲備深厚，自研六大核心技術體系，市場競爭力強。同時，公司與美的集團長期保持戰(zhàn)略合作，下游需求穩(wěn)定。預計2023年，在原料價格下降+需求持續(xù)復蘇+高新領域拓展三大因素下，公司將迎來量利齊升。

鋰電隔膜：原料+設備+客戶三大優(yōu)勢助力公司快速發(fā)展。在電動車、儲能高增長驅(qū)動下，全球鋰電池隔膜需求持續(xù)增長，我們預計到2027 年市場有望達539億㎡，保持30%+CAGR。國內(nèi)隔膜行業(yè)已基本完成國產(chǎn)替代，正走向全球替代。

公司進軍鋰電隔膜產(chǎn)業(yè)，2023 年6 月26 日晚公司公告擬出資2.5 億元與蕪湖創(chuàng)韜設立會通新能源公司，共建8 條產(chǎn)線并于明后年完工；公司自研產(chǎn)線+采用國產(chǎn)原料，單線投資僅為1.2 億元左右，成本優(yōu)勢凸顯。此外，公司主業(yè)改性材料的下游客戶與鋰電隔膜客戶高度相關，為公司快速進入鋰電隔膜產(chǎn)業(yè)鏈奠定基礎。

風險因素：下游家電汽車行業(yè)波動風險；主要原材料價大幅格波動風險；行業(yè)競爭日益加劇風險；客戶集中風險；技術人員流失或無法及時補充，核心技術外泄或開發(fā)滯后風險；隔膜新業(yè)務拓展不及預期。

盈利預測、估值與評級：考慮到會通新增鋰電隔膜業(yè)務開啟第二增長曲線，憑借原料+設備+客戶三大優(yōu)勢有望迅速開拓市場，在短期內(nèi)快速進行產(chǎn)能建設，為公司成長注入新動能；傳統(tǒng)改性塑料產(chǎn)品國產(chǎn)替代持續(xù)推進，在原料價格下降+需求持續(xù)復蘇+高新領域拓展三大因素下，將迎來量利齊升。我們預計公司2023~2025 年歸母凈利潤分別為1.84/3.18/4.38 億元，我們以改性塑料行業(yè)代表企業(yè)普利特、沃特股份作為公司改性塑料業(yè)務可比公司，2 家可比公司2024年平均PE 估值為24x，平均PEG 估值為0.1x（均為Wind 一致預期）；以鋰電隔膜行業(yè)代表企恩捷股份、星源材質(zhì)、滄州明珠作為公司新增鋰電隔膜業(yè)務可比公司。3 家可比公司2024 年平均PE 估值為15x，平均PEG 估值為0.4（均為Wind 一致預期），考慮到公司改性塑料業(yè)務盈利能力改善，且新增鋰電隔膜業(yè)務有望促進未來業(yè)績高速增長，給予公司2024 年24x PE，對應目標價17 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

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